3年央票重启难改资金充裕局面

3年央票重启难改资金充裕局面

3年央票重启难改资金充裕局面 更新时间：2010-4-10 12:51:19 　　本周公开市场上净回笼资金1100亿元，央行连续7周进行了资金回笼。3年期央票重启发行，尽管只发行了150亿元，但发行利率高达2.75％，与1年期央票发行利差达到80BP，在表明央行将加大收紧流动性的力度的同时，也为1年期央票利率上行打开了空间。货币市场利率方面，短端利率上升较多，R07D、R14D分别上升14BP和9BP，Shibor1W、Shibor2W分别上升9BP和3BP。

从银行间一级市场看，受新发3年期央票释放紧缩信号的影响，本周新发5年期国债和3月、9月贴现国债的发行利率均高于此前市场预期，需求一般，也印证了短端利率的反弹。信用债方面，短融中票方面发行利率本周基本持平，变动不大。银行间二级市场收益率继续上涨。央票方面，1年期央票成交于2.0％附近，上涨近6BP；国债方面，1年的国债收于1.46％附近，2年国债收于2.22％，3年国债收于2.55％，接近5年的国债成交在2.66％，10年左右的国债收于3.39％，30年国债本周有成交在4.17％。

交易所市场方面，上证国债指数经历了一波起伏，最终收于124.33点，较上周上涨了0.05点，周成交金额13.44亿元，较上周大幅减少近50％。上证企债指数显示出触顶回落的态势，周五收报于138.29点，较上周下降了0.11点，周成交金额29.5亿元，较上周减少了26％。中信标普转债指数小幅震荡，收报于2709.59点，较上周下降了7点。

从今年宏观经济调控脉络来看，主要特征是宽货币紧信贷，一方面在信贷市场上严控信贷风险，运用行政手段等方法控制信贷规模；另一方面在货币市场上回笼剩余流动性，但始终未改资金充裕的局面，从而促使债券市场走出一波反弹行情。我们的判断是资金充裕的局面在近期将是一种常态。原因分析如下：首先在控制信贷、预防通胀的同时，完全由央行通过公开市场操作回收流动性将导致货币政策实施的高成本，而且央行也不会承担商业银行资产配置的任务；其次，银行间市场保持流动性有助于改善资金使用效率。具体来说就是让符合国家宏观调控方向、资质优异的企业能够持续获得低成本的资金支持，同时也避免过重依赖间接融资市场，避免银行信贷一放就乱的局面产生，并加剧通胀局面的形成。

本周3年期央票重启，我们判断此次重启将与存款准备金率调整效应相似，不会改变资金充裕的局面。基于上述分析我们可以断定：由于资金充裕状态不变，近期决定债券市场走势发生根本转变的因素将是利率水平的变化，而加息短期看不会立刻推出，故预计市场在经过短暂调整后，盘整格局不会发生根本变化。

机构来源：长城证券

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